北大11年秋毕业实践

久爱奥鹏晓林

案例分析三：投资项目评估



红光照相机厂准备新建生产线，建设之前各有关部门人员主要针对项目的现金流量数据讨论了对该项目的财务评价报告，本案例说明了通货膨胀引起的物价变动对对现金流量的影响。

红光照相机厂是生产照相机的中型企业，该厂生产的照相机质量优良、价格合理，长期以来供不应求。为了扩大生产能力，红光厂准备新建一条生产线。

王禹是该厂助理会计师，主要负责筹资和投资工作。总会计师张力要求王禹搜集建设新生产线的有关资料，写出投资项目的财务评价报告，以供厂领导决策参考。

王禹经过十几天的调查研究，得到以下有关资料。该生产线的初始投资是12.5万元，分两年投入。第1年投入10万元，第2年初投入2.5万元，第2年可完成建设并正式投产。投产后，每年可生产照相机1,000架，每架销售价格是300元，每年可获销售收入30万元。投资项目可使用5年，5年后残值可忽略不计。在投资项目经营期间要垫支流动资金2.5万元，这笔资金在项目结束时可如数收回。该项目生产的产品年总成本的构成情况如下：



原材料费用
20万元

工资费用
3万元

管理费（扣除折旧）
2万元

折旧费
2万元




王禹又对红光厂的各种资金来源进行了分析研究，得出该厂加权平均的资金成本为10%。

王禹根据以上资料，计算出该投资项目的营业现金流量、现金流量、净现值（表1-表3），并把这些数据资料提供给全厂各方面领导参加的投资决策会议。



表1  投资项目的营业现金流量计算表      单位：万元

项目
第1年
第2年
第3年
第4年
第5年

销售收入
30万
30万
30万
30万
30万

付现成本
25万
25万
25万
25万
25万

其中：原材料
20万
20万
20万
20万
20万

工资
3万
3万
3万
3万
3万

管理费
2万
2万
2万
2万
2万

折旧费
2万
2万
2万
2万
2万

税前利润
3万
3万
3万
3万
3万

所得税（税率为50%）
1.5万
1.5万
1.5万
1.5万
1.5万

税后利润
1.5万
1.5万
1.5万
1.5万
1.5万

现金流量
3.5万
3.5万
3.5万
3.5万
3.5万




表2  投资项目的现金流量计算表             单位：万元

项目
第-1年
第0年
第1年
第2年
第3年
第4年
第5年

初始投资
-10万
-2.5万
  
  
  
  
  

流动资金垫支
  
-2.5万
  
  
  
  
  

营业现金流量
  
  
3.5万
3.5万
3.5万
3.5万
3.5万

设备残值
  
  
  
  
  
  
2.5万

流动资金收回
  
  
  
  
  
  
2.5万

现金流量合计
-10万
-5万
3.5万
3.5万
3.5万
3.5万
8.5万








表3  投资项目的净现值计算                单位：万元

时间
现金流量
10%的贴现系数
现值

-1
-10万
1.000
-10万

0
-5万
0.9091
-4.5455万

1
3.5万
0.8264
2.8910万

2
3.5万
0.7153
2.6296万

3
3.5万
0.6830
2.5612万

4
3.5万
0.6209
2.3283万

5
8.5万
0.5644
4.7974万

净现值=0.3353万




在厂领导会议上，王禹对他提供的有关数据做了必要的说明。他认为，建设新生产线有3,353元净现值，故这个项目是可行的。

厂领导会议对王禹提供的资料进行了分析研究，认为王禹在搜集资料方面作了很大努力，计算方法正确，但却忽略了物价变动问题，这便使得小王提供的信息失去了客观性和准确性。

总会计师张力认为，在项目投资和使用期间内，通货膨胀率大约为10%左右，他要求各有关负责人认真研究通货膨胀对投资项目各有关方面的影响。

基建处长李明认为，由于受物价变动的影响，初始投资将增长10%，投资项目终结后，设备残值将增加到3.75万元。

生产处长赵芳认为，由于物价变动的影响，原材料费用每年将增加14%，工资费用也将增加10%。

财务处长周定认为，扣除折旧以后的管理费用每年将增加4%，折旧费用每年仍为2万元。

销售处长吴宏认为，产品销售价格预计每年可增加10%。

厂长郑达指出，除了考虑通货膨胀对现金流量的影响以外，还要考虑通货膨胀对货币购买力的影响。他要求王禹根据以上同志的意见，重新计算投资项目的现金流量和净现值，提交下次会议讨论。

1、你在财务实践中是否遇到过类似的投资决策分析？如果是，你如何看待王禹的分析？

2、你如何看待各部门对王禹所提出的建议？请根据这些建议，重新评估该生产线的投资。

3、根据你在财务实践中的经验，请给出出通货膨胀之外的其他一些影响投资决策的因素。




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1.
案例分析三：投资项目评估



       投资项目评估是财务管理实践中最重要的内容之一，“财务管理”专业的同学应该非常熟练地进行投资项目评估。这道经典的投资项目评估案例题正是考察大家这方面的能力。具体的题目在附件里，请大家下载并完成。


  






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2.
鼓励独立完成作业，严惩抄袭

迪斯尼公司融资行为实例分析1922年5月23日，创始人沃尔特。迪斯尼用1500美元组成了“欢笑卡通公司”。现在，迪斯尼公司已经成为全球最大的一家娱乐公司它是好莱坞最大的电影制片公司。在迈克尔。艾斯纳长达18年的经营中，融资扩张策略和业务集中策略是其始终坚持的经营理念。这两种经营战略相辅相成，一方面保证了迪斯尼公司业务的不断扩张，创造了连续十数年的高速增长；另一方面确保新业务与公司原有资源的整合，同时起到不断的削减公司运行成本的作用。迪斯尼公司的长期融资行为具有以下4个特点：第一、股权和债权融资基本呈同趋势变动。第二、融资总额除了在1996年有大的增长，其他年份都比较稳定。第三、除了股票分割和分红之外，迪斯尼公司的股权数长期以来变化不大。第四、长期债负债比率一直较低，近年来仍在下降。迪斯尼公司的负债平均保持在30%左右。

问题：

1、企业融资的质量标准是什么？

2、就融资角度而言，企业集团如何规避融资风险？

3、请查阅相关的资料，并思考形成迪斯尼公司上述长期融资行为特点的原因？





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3.
猴王股份有限公司的前身是猴王焊接公司，1992年8月进行股份化改造，1993年11月在深圳证券交易所上市．是全国最早的上市公司之一，也是焊材行业迄为止唯一一家上市公司。在2000年1月之前，猴王股份拿给股东们看的成绩单，一直都不错，1998年年报，还保有配股资格。　　

1997年，猴王集团公司入主猴王股份，成为其第一大股东。多年来，猴王集团公司进行了大量的投资，其中投资在外地办30个电焊条联营厂损失4．87亿元：投资办5个酒店损失0.70亿元；投资19个其他企业和单位，损失1．31亿元。在19941年—1996年期间，猴王集团炒股的直接亏损2.596亿元，由于炒股向各个证券公司透支达2．4亿元，两者合计达5亿多元．　　

为了满足自己对资金的需求．猴王集团利用自己是猴王股份有限公司大股东的地位，或者直接从股份公司拿钱，或者以股份公司名义贷款而柒团拿去用，或者是股份公司为集团提供担保贷款，用这三种形式集团公司从股份公司调走了大量资金。截至进入破产程序日，猴王集团公司累计欠猴王股份有限公司债务10亿元。　　

自1997年始，猴王集团和猴王股份的董事长、总经理，甚至党委委书记都是由同一个人担任，集团和公司的人财物都是搅在一起的，从而使得猴王集团的上述行为轻而易举。　

    2000年底，华融资产管理公司（拥有猴王股份有限公司1.08亿元债权，拥有猴王集团公司6.22亿元债权），为尽量减少自身的损失，要求猴王集团破产还债。2001年2月，湖北宜昌市中级人民法院宣布猴王集团公司进入破产程序，猴王股份有限公司的10亿元债权化为乌有，前途生死难卜。　

问题：　

1、分析说明猴王股份有限公司被压垮的直接原因。　　

2、指出猴王集团公司与猴王股份有限公司治理结构存在的主要缺陷。　　   

3、通过猴王事件将得到怎样的启示？